这大概是黄金近五年最危险的时候了。我虽然不是一个专门的黄金博主，但是从2024年到现在，大概陆陆续续也做了三四十篇跟黄金相关的内容。有无数的人因为我受益，那就有无数的人也会因为我受损。所以在这样一个敏感的时候，虽然我收到了很多大家催更，但是我觉得有义务认认真真地把我前面的观点做一些梳理，同时把现在市场上的主要交易行为、主要的思维模式、主要的市场判断框架，给大家做一个综合的梳理。这篇如果大家可以认认真真看完的话，相信你关于黄金的一切投资逻辑，就是长线的所有投资逻辑，都会非常清晰。时长有个十多分钟，点赞收藏慢慢看。

进入正题。我们认为黄金对冲的是危机，但是实际上世界上有三种危机。我们认为危机都是一样的，但是有三类交易者都在交易危机，都是长期交易者，他们的行为截然相反。这就导致我们再去看待这些事情的时候，实际上是非常混乱的。

第一类危机是什么？叫做流动性危机。也就是这一次从二月份沃什那个事情，包括这一次石油危机的事情，导致说美联储有可能会加息了，然后市场就开始跌。为什么他们对流动性危机这个事情这么执着呢？因为在近五年，这个事情是可验证的。

我们可以把时间拉回到2024年的3月份。那个时候美联储第一次放出了他们要货币宽松的口子。在此之前，整个黄金基本上是以跌为主的，从2021年的5月份到2024年的3月份，整个是不见有起色，甚至有一段时间是微跌的。这段时间表现为黄金的低迷期。

那么在2024年3月份之后，就是因为美联储松口了，说我要降息，市面上的水要变多了，货币要上浮了，所以黄金价格上涨。这个是不是也是大家在说的货币超发的一个主要逻辑？这些人应对的是危机吗？这些人压根不认为美元有系统性的危机。在他们的理念之中，美元加息是美元变少了，变得更珍贵了，所以黄金不足以浮起来了。在他们的理念中，美元系统是不会出现任何问题的，只是因为多发了或少发了，黄金就要相应地上浮一点或者下沉一点。这是不是他们的投资逻辑？它跟另外两类危机的投资者，持截然相反的观点。

第二类认为，世界实际上有一场经济危机在等着我们。为什么这么说呢？但凡有技术革命，就会面临着对于技术的争夺，各个势力之间爆发冲突是非常频繁的。而且对于技术的争夺会让大家的资本投入增加，这种资本投入的增加本身来说就是一种风险。

那么从上个世纪70年代到现在，我们数一数，70年代是不是计算机的革命？70年代、80年代计算机革命，那个时候发生多少事情？1971年到1973年的尼克松冲击，紧接着是1978年的时候，我们这边是改革开放，对面那边是什么东西啊？美元的第一次信用危机。然后紧接着80年代亨特兄弟白银案，白银冲到高点，然后爆破掉。然后1985年日本的广场协议，包括80年两伊战争、中东的地方，是不是这一系列事情都会面临着整个秩序的重组啊？所以大家觉得那个时候就变成了一轮多事之秋，对不对？

那么再往后看，什么时候？2000年左右，互联网经济是不是也面临一轮大的投入，然后泡沫破裂，完了之后出清的过程。然后再往后看，一个新势力的崛起，我们中国的崛起，2008年左右，我们的进出口贸易飞速上升的过程中，美国在争夺的过程中，是不是也爆发了他们自己的资本泡沫，然后引发了次贷危机？是不是新旧势力在争夺过程中也会有危机？再往近了看，2020年的口罩危机，这一系列的危机前前后后是不是都伴随着整个资产的剧烈变化？

为什么这么说呢？因为现代的经济学制度都是怎么去处理危机的？一旦触发危机，所有东西瞬间流动性下降，然后所有钱变成现金。国家为了鼓励大家度过危机，大量地去超发货币，然后完了之后让大家重新把资产价格扶起来。所以这个过程中，是一个先上升、上升、上升，突然间出现危机了，深蹲下跌，然后再迅速撑上去的过程。所以这个过程在每一次经济危机中，甚至形态都是一样的。我们拉出来最近两次，大家去看一看，是不是一模一样。大家去看看2008年次贷危机的时候，这个形态和2020年口罩危机的那个形态，基本上图形都是一样的呀。

所以这类人他们在看什么呀？他们认为，如果说现在AI也会引发一场世界范围的经济科技革命的话，那么就一定有可能会引发一轮重大的颠覆。这轮颠覆的过程中，在货币、商品、债券、现金、黄金类似这些资产之间，是不是就有一个交替上升的过程？而在这种交替上升的过程中，是不是就有交易的机会？他们什么时候持有大宗的时候，我们就看见整个有色、黄金这些在拼命地涨。当他们把危机前的这种行为，认为危机快要来了，把这个行为转化为现金的时候，我们就会发现整个资产价格的下跌。这是不是他们的交易策略？

那这就是全部的危机形态了吗？不是。还有更长形态的危机，他们根本看的不是次贷，也不是看的口罩，他们看的是整个更长周期，大概60年到80年的危机。这个是什么危机？是债务危机，或者说是信用危机。一种货币作为一个主导形态，在承载了60到80年之后，它整个承担了过多的债务。虽然它通过各种经济手段去调控、去调节，去货币财政化、财政货币化，各种手段吧，但是终有一劫，这一劫就是信用危机或者债务危机。

这个最典型的代表是达利欧。达利欧在上个月沃什那个事情已经引发整个资产下跌，黄金大概掉到4500、4600那个地方的时候，他第二天就发了一个万字长文。他是不是主张说他的资产配置里要有15%左右的黄金？那个时候他还在配。为什么？他认为整个美元的债务周期可能会是一个加速的过程，而不是一个减慢的过程。

他又是怎么去看这个债务周期形式的呢？他对标的是哪一次呢？他对标说，现在整个世界非常像1937年，往上数是1937年，再往下数一点是1978年左右。但是这个1978年发生了什么，大家知道吗？上个世纪70年代到80年代之间，实际上是美元信用出现危机的时候。美元为什么从布雷顿森林体系里边脱离出来？是因为大家都慢慢不愿意跟它勾兑了。因为那个时候美元老是贬值，美元一贬值，跟黄金就挂不上钩了，所以没办法才脱的钩。所以它实际上是一轮信用勾兑的危机。

在脱了钩之后呢，它就是跟着浮动了，是吧？浮动了半天，浮动到1978年，那个时候依然不奏效。那个时候还是别的货币涨、美元跌，大家不愿意持有美元。所以在1978年那个时候，大家就看见美元是不是也去找日本了，去找日本、找欧洲谈。和现在美国、日本来来回回谈，这个贝森特让日本又是加息，然后又跟欧洲说这是干预人家货币政策，这些非常之类似。

在他们的交易框架里边，这根本不是经济周期的什么问题了。它是经济周期可能蕴含着更深层次的、整个全世界货币架构的重组。那么在这个货币架构重组的过程中，有没有什么比较安全的资产？黄金。所以他们配黄金的逻辑，实际上是作为整个经济货币架构重组过程中的一个巨大的对冲的锚。

这是这类人吗？这类人还用懂什么深蹲吗？这类人认为现在就是一个危机点。所以他们看的是，之前我们说第二类危机者看的是什么？这些小的周期。第三类人看的是什么？看的是1937年，看的是1978年，看的是现在2026年。2026大考关口，美国中期选举，整个货币政策导向要变更，然后中国的AI崛起，一系列的事情导致整个可能进入到一个债务周期重组的过程了。美国天量债务怎么处理的问题，在这里才有体现。

这些人他会考虑美国天量债务的问题吗？在第一类人的印象中，美国的债务根本不是债。根据现代货币理论，美国的债不是债，发出来就行，只要不破，只要说市面上不是加息、不是降息，跟他们没关系。第二类人是什么？第二类人说只要不发生经济危机，美国也不会颠覆。第三类人认为，美国已经背了太多的债了，即使不发生经济危机，它也有可能会债务冲突。

三类人，三类不同的交易策略。但是大家把它看成一类的时候，就会觉得混掉了。怎么混掉了？因为他们在同一个时刻、同一个时间地点出现过，这三类人都在那个时间参与过，就是前段时间大家大涨的时候，他们都在市场上参与，所以大家觉得这三类人是一类人。

我给大家数一数，大家仔细理到重点。从2021年5月份那个时候开始，我记得那个时候付鹏老师应该还是发了一个长文，说黄金现在不值得看了，大家可以去搜一搜。为什么？因为美元要重新进入加息周期了。而事实也确实如此。黄金那个时候大概我看了看，是1900多，然后大概到2024年的3月份，也就涨到了2100左右。在中间这个过程中，甚至有一段时间是下跌的，尤其是美元在加速加息的过程中，甚至有一段时间黄金都是下跌的。所以这也是大家说美债相对于黄金更值得持有。那段时间大家是不是都有这个观点，黄金根本不值得持有？

所以其实在这个阶段，有没有人参与到黄金的投资中？第一类人认为流动性现在是收紧的，第二类人、第三类人认为信用危机和经济危机在这个阶段也不明显，所以他们压根没参与。但是从2024年的3月份，是不是第一轮参与的人来了？黄金缓慢上涨的过程，它这个缓慢为什么缓慢？因为只有一波人参与了。这波人是怎么着？一看到黄金要因为美元的降息出现上浮了，他们就已经进来了。这是第一类人。

慢慢走着走着，走到哪一类了？慢慢走着走着，是不是AI科技革命进来了？AI革命在2025年是不是讨论得非常之热烈？大家看见整个AI从一个被怀疑到被验证，又被怀疑，不停在颠覆的过程。大家看见巨量的AI投入，大家看见了整个类似互联网经济泡沫前夕的症状，所以经济危机的投资者是不是在这个时候加入进来了？所以大家看见了，是不是在2025年的时候，黄金价格出现了剧烈的上浮情况，而且出现了加速，是因为第一类人和第二类人都在进行交易。

交易了半天，最后第三类人进入没进来？第三类人在这个经济危机过来的时候，就认为经济危机可能是引发更大一个周期债务风险的重要契机。所以第三类人在第二类人也加入进来、黄金也在走高的时候，他们是不是也慢慢加进来了？所以一二三，三类人是不是都在集合成一股绳，然后撑起了黄金的高点。

所以黄金到最后巅峰的时候，大家知道它的速度了，上升到不像是一类避险货币。所以大家把它从一个低风险的东西，慢慢烘托成了一个中风险的东西。这是不是黄金在二月份之前给大家所有的表现？

但是二月份沃什的事情让大家看到了什么？这个市场有另一个版本。什么版本？就是美联储有可能不那么疯狂，有可能要把这个息加起来，有可能美联储的独立性在慢慢回来。首先，他要加息这个事情，第一类人简单呀，货币如果发得多，黄金就涨；货币发得要少，要加息了，我要不要走？第一类人明显是要走的。从沃什那个事情开始，第一类流动性危机的认同者就应该在这个时候进行考量了，没毛病吧？

然后大家再去看第二类人，认为经济危机要发生的这类人。因为整个AI现在慢慢地，大家觉得现在AI是感觉投入过大了，还是说因为小龙虾、因为各种事情，现在感觉好像AI都找到了出口的样子？是不是更偏向于现在的AI投入看起来还是不俗的，听起来好像还没有到什么互联网经济泡沫的前夕，这类人会不会有动摇？

另外，如果真是到了一个危机的前夕，对这类人的理念来说，整个过程是应该怎么着的？到了高点，先怎么着？高点深蹲，危机回升。所以在这个阶段对于他们来说，他们的最佳选择是什么？如果他们认定现在是危机的前夕，现在对他们的操作行为就是把大宗、把黄金换成现金，然后等待合适的时机抄底。但是是不是所有我们这种交易者，都有机会去把握这种所谓的低点？不太容易吧。

所以另一部分认为他把握不住的，虽然是第二类经济危机的信奉者，但是他选择在这个时候不动。为什么？就是认为说，我既不知道整个AI会不会破，但是我认为这里边有泡沫。第二，就是说我也不知道这场危机到时候什么时候是低点，那不如我在这里边待着。所以第二类人在这个时候是有分歧的，没毛病吧？

第三类人，债务危机的坚定持有者。为什么我跟大家提达利欧的例子？因为达利欧是在整个沃什的事情出了之后，就是黄金已经下跌到一定程度之后，他又发的万字长文。他说这个事情他还在持有。所以这也代表了这一类投资者的一个看法，就是他们认为整个债务周期，是因为你美元现在债务有了巨大的问题。经济总会以一种泡沫的形式破裂的，即使经济不出问题，那你的债务也要出问题。而且现在因为AI在中国的发展，看起来已经慢慢有追赶美国，甚至说在基建上面有超越美国的倾向，所以美国这个事情显得更为危险了。所以第三类投资者现在是更坚定地留在里边了。

所以三类都是看着是美元危机，但是所谓的美元危机其实是三种，所以大家看起来是晕的。这就是我上篇跟大家说的，我说其实大家要搞清楚自己到底是坚信哪一条。如果你是坚信第一条的，那你有什么好犹豫的呢？你现在确实该走了。高油价的事情可能会导致他们整个放水放得没那么及时了。你别说加不加息，你就说他整个全年不降息，你是不是也难受？所以这个时候你是不是就不应该有犹豫？

但是如果你还抱有后两种想法的话，那你还是可以在这个市场里接着等。而这个市场的主要交易行为，也是因为第一类人走掉了之后，所以交易多头的力量是不是就会变少一点。这就是大家看，为什么现在感觉有点疲软无力，反弹也不明显。因为三类人之中走掉了第一个，然后剩下的是第三个，第二类人在决定去留。

如果说大家还留在这个市场上，那大家可能要去看整个债务危机可能会以什么形式发生，整个经济危机可能会以什么形式发生。现在其实大部分的预测认为，2026年是个比较重要的关口，所以在这里边的人其实也在等。虽然是个长期投资逻辑，但是这个长期投资逻辑的重要时间节点可能就在2026年。

这样说，大家是不是能了解自己到底是哪一类了？我觉得虽然我平时比较喜欢胡扯，但这篇我觉得基本上全是实实在在的内容。大家可以去结合着历年的历史图像，然后去看一看是不是有所印证，是不是有所启发。

那么下一篇，如果我有精力的话，给大家去聊一聊石油，以及石油的事情实际上是美国对于自身债务危机的一种保护，或者是对黄金的一种狙击。回头给大家聊一下这个内容，大家想看的话告诉我吧。就这样吧，休息了，拜拜。
